中金公司大宗商品团队最新研报指出，7月以来，CBOT大豆价格快速走强，虽突破前高后有所回落，但中枢明显提升。市场看涨情绪较浓，本次上涨围绕中美贸易增量、美国国内压榨需求旺盛及厄尔尼诺天气市展开，但在巴西出口压力及新季全球大豆供需宽松预期下，价格上行空间持续受到拖累。向后看，2026/27年度全球大豆供需宽松预期能否兑现，或成为四季度至明年上半年市场交易重点。目前，新作（2026/27年度）依托历史极高单产测算的宽松供给预期高度依赖天气条件平稳，单产下行空间直接赋予行情向上波动率，为宽松预期的最大预期差。
结合当前基本面，中金认为USDA平衡表隐含两大脆弱性假设，一是美豆新作历史高单产不会受到天气扰动影响；二是超强周期厄尔尼诺不会对巴西新季大豆产量形成冲击。显然，这两点，均存在较大被证伪的可能性。
与此同时，中金认为，2026/27年度，全球大豆需求侧支撑较强，包括生物能源消费带来的边际增量、中美贸易预期向好下美豆出口恢复等，因此供给侧潜在风险若逐步暴露，那么全球宽松预期或将打破。
综合分析，中金大宗商品认为，当前全球大豆平衡表对南北美供给风险或计价不足，预计美豆价格或呈现下行空间有限、上行弹性充足的非对称特征。整体价格运行遵循“近月震荡打底、中期气候预期抬升中枢、远期供需收紧驱动趋势行情”的完整路径，核心是博弈供需宽松预期证伪后的估值修复机会。风险因素则在于：厄尔尼诺气候强度不及预期、中美贸易政策变化、豆油生物能源掺混不及预期等。
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